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第一章　概述1

下一阶段的风险2

中、短期的政策结论2

长期问题：改革养老金行业3

养老金部门的政策问题3

新兴市场与成熟市场之间的资本流动4

第二章　全球金融市场上的各项发展6

概述6

成熟市场上的各项发展和脆弱性7

新兴市场上的各项发展和脆弱性15

新兴市场的融资24

新兴市场银行部门的各项发展34

成熟市场内的结构性问题40

参考文献70

第三章　风险管理与养老基金行业72

养老基金为何对于维护金融稳定至关重要73

融资挑战77

对养老基金财务管理的关键影响　86

资产分配与风险管理95

结论和政策建议99

参考文献103

第四章　作为资本净输出者的新兴市场106

程式化的事实107

危机后资产负债表的调整过程111

积累储备和依赖本地市场122

全球因素130

结论和政策问题132

参考文献137

词汇表141

附件　主席的总结发言146

统计附录149

专栏专栏2.1．存量、流量和脆弱性评估8

专栏2.2．市场的头寸调整和非杠杆化12

专栏2.3．融资流动与全球失衡18

专栏2.4．新兴市场利差的缩小：是由实际还是流动性因素所导致？28

专栏2.5．德国发行的俄罗斯联邦信用挂钩中期债券32

专栏2.6．集体行动条款38

专栏2.7．俄罗斯：银行业最近发生的动荡41

专栏2.8．保险业的最新情况44

专栏2.9．对冲基金所采用战略的定义46

专栏2.10．流行的能源合约举例56

专栏2.11．欧洲的能源交易62

专栏2.12．经修订的巴塞尔银行资本框架（巴塞尔新协议）63

专栏2.13．欧洲和日本证券化市场的各项最新发展66

专栏2.14．风险价值的定义66

专栏2.15．波动性的估计方法66

专栏3.1．混合养老金计划85

专栏3.2．个人的生命周期储蓄和全球资本市场88

专栏3.3．养老金计划的税收待遇：比较一些工业国的情况90

专栏3.4．荷兰拟议中的养老基金防范风险资本制度92

专栏3.5．比较美国FAS87、英国FRS17和拟议中的IAS标准94

专栏3.6．确定给付的养老金与公司财务理论98

专栏3.7．经济学与养老基金资产分配100

专栏4.1．向非洲和中东的资本流动112

专栏4.2．数据来源和流向新兴市场的银行贷款的趋势116

专栏4.3．有问题债务的市场：成熟和新兴市场最近的经历120

专栏4.4．离困境的距离，作为衡量资产负债表脆弱性的一个指标123

专栏4.5．以市场为基础的保险机制128

表表2.1．若干地区货币债券的利差24

表2.2．新兴市场的融资26

表2.3．新兴市场国家：若干金融稳健指标35

表2.4．外国银行对新兴市场的风险暴露37

表2.5．对冲基金：基金数目和管理的资产43

表2.6．按对冲基金战略划分的杠杆程度估计数48

表2.7．能源与其他金融和非金融工具的价格波动性54

表3.1．出生时的预期寿命：估算和预测75

表3.2．自主养老基金的资产分配76

表3.3．2001年机构投资者的金融资产78

表3.4．2001年养老基金持有的证券与国内市场规模之比较79

表3.5．若干国家：尚未兑现的长期债券总额81

表3.6．退休收入或替代收入来源85

表4.1．新兴市场：国际收支错误与遗漏110

表4.2．新兴市场的银行贷款113

表4.3．新兴市场国家的债务证券114

表4.4．危机和非危机国家的资本流动118

表4.5．部分新兴市场在危机后的外债调整124

表4.6．若干国家截至2003年底的储备及相关比率125

表4.7．按非居民持有者分类的证券投资负债：股票和债务证券134

表4.8．按非居民持有者分类的证券投资负债：短期和长期债务证券135

图图2.1．一个月联邦基金期货利率10

图2.2．利率预期的带状曲线10

图2.3．一些中央银行的政策利率10

图2.4．10年期政府债券收益率10

图2.5．长期通货膨胀预期11

图2.6．隐含的波动性11

图2.7．高等级公司债券利差14

图2.8．高收益公司债券利差14

图2.9．股票指数15

图2.10．12月期远期市盈率16

图2.11．外国购买的美国金融资产净额16

图2.12．新兴市场债务利差16

图2.13．新兴市场债券指数的实测和预测利差17

图2.14．全球新兴市场债券指数利差与欧洲美元利率预期的比较17

图2.15．新兴市场债务的收益率21

图2.16．新兴市场债务利差的差异21

图2.17．公司债券利差和新兴市场债务利差之间的差异22

图2.18．新兴市场信贷质量22

图2.19．MSCI世界指数和新兴市场指数之间的相关性23

图2.20．巴西：本地市场对美国国库券的利差23

图2.21．土耳其：本地市场对德国债券的利差25

图2.22．巴西：对本国货币债务工具的证券投资25

图2.23．巴西：非居民所持政府债务工具25

图2.24．土耳其：对本国货币债务工具的证券投资25

图2.25．土耳其：非居民所持政府债务工具27

图2.26．债券、贷款和股票的累计年总发行额27

图2.27．每季度净发行额27

图2.28．债券的累计年总发行额27

图2.29．股票的累计年总发行额31

图2.30．贷款的累计年总发行额34

图2.31．对新兴市场的外国直接投资34

图2.32．新兴市场国家：银行的市值36

图2.33．能源期权和期货合约总数53

图2.34．若干能源的价格55

图2.35．美国：住户净值57

图2.36．美国：住户债务相当于GDP的百分比57

图2.37．欧元区和英国：住户债务与GDP的比率58

图2.38．日本：住户净值58

图2.39．美国：非金融公司的债务与净值比率59

图2.40．美国：非金融公司业务的现金流动59

图2.41．美国：非金融公司的资金缺口60

图2.42．欧元区和英国：非金融公司债务与GDP的比率60

图2.43．日本：公司部门的资本与资产比率61

图2.44．日本：公司债务和现金流动与GDP的比率61

图2.45．若干样本国家：银行的股本回报率67

图2.46．大型综合金融机构和商业银行：市场风险指数67

图2.47．整个组合：市场风险指数和分散化程度68

图2.48．未分散化与分散化风险价值之间的差异68

图2.49．若干样本国家：风险价值的敏感性69

图2.50．大型综合金融公司：市场风险指数和信用风险指数69

图3.1．出生时的预期寿命74

图3.2．65岁时预期的剩余寿命74

图3.3．按国家排列的人口中位年龄状况75

图3.4．若干国家的赡养比率75

图3.5．2001年自主养老基金的资产分配79

图3.6．美国：《财富》杂志所列500家大公司的资产与预计的福利义务的比率80

图3.7．荷兰：养老基金的资金保障比率80

图3.8．日本：雇员养老基金82

图3.9．美国：2003年按资金保障比率排列的确定给付的公司养老金计划状况82

图3.10．据估计价值变动对预计的福利义务资金保障比率的影响83

图3.11．美国：私人养老金计划的管理资产83

图4.1．流向新兴市场的资本流动108

图4.2．新兴市场居民和非居民的私人和官方资金流出／流入109

图4.3．中国与所有其他新兴市场国家的国际股票发行和外国直接投资111

图4.4．危机和非危机国家的资本流动趋势115

图4.5．对外发行债务累计净额：危机与非危机国家117

图4.6．若干新兴市场危机国家：资金流入突然停止、资产价格和GDP119

图4.7．部分新兴市场危机国家离困境的距离127

图4.8．储备与短期债务比率和主权违约概率127

图4.9．自我保险政策的福利效应129

图4.10．全球失衡131

图4.11．流向新兴市场的私人资本净额和外国对3国债券和股票的购买131

图4.12．经风险调整的回报率132

图4.13．新兴市场共同和对冲基金资产133