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第1篇 概述1

1.1 什么是投资？3

第1章 投资背景3

投机4

赌博4

1.2 资产选择6

投资6

人们在什么地方7

1.3 全球市场7

收入在哪里8

世界权益资本10

1.4 资本在哪里10

世界债券市场11

1.5 美国金融市场13

世界真实资本和人力资本13

美国股权市场14

美国债券市场15

附录：投资的机会和报酬17

第2章 收益率20

2.1 投资者的目标21

2.2 单期收益率22

2.3 几十年的历史收益率数据24

衡量实现的单期收益率25

衡量平均收益率27

评估风险28

2.4 解释历史收益率和风险30

2.5 必要收益率31

第3章 价值评估概述41

3.1 货币的时间价值：单期模型42

3.2 货币的时间价值：多期模型44

3.3 作出买卖决策48

3.4 多头头寸、空头头寸和收益率49

空头50

空头的复杂性52

空头的收益率52

多头和空头的收益和损失分析53

3.5 一个更现实的价值评估和投资程序54

流动性驱动的交易者和信息驱动的交易者55

3.6 一个价格和价值交互作用的模型55

价格和价值的差异性比较56

价格的信息内涵57

积极的投资管理58

3.7 消极的和积极的投资管理58

消极的投资管理59

完美对冲60

3.8 对冲和套利60

不完美对冲61

套利者实施一价定律62

3.9 套利62

每个人都从套利中得到好处63

附录：评估永久现金流的公式68

第4章 财务报表分析71

资产负债表72

4.1 财务报表72

现金流量表74

收入支出表74

财务报表的来源76

统一标准的资产负债表77

4.2 统一标准的财务报表77

统一标准的收入支出表78

4.3 销售和竞争分析79

清偿能力（流动性）比率81

计算和理解财务比率81

4.4 有意义的和具有相关价值的财务比率81

周转率82

偿债能力比率84

财务杠杆比率86

现金流量比率86

盈利性比率88

普通股的每股数据89

杜邦分析框架90

4.5 分析和理解比率90

财务分析的潜在问题93

根据比较标准理解比率93

5.1 货币市场证券及其发行106

第5章 初级证券及其发行106

美国短期国债107

联邦基金109

银行承兑汇票109

大额存单109

回购协议110

欧洲美元110

银行间同业拆借市场110

商业票据112

某些债券支付利息——某些债券不支付利息113

5.2 固定收益证券113

债券发行的特征114

不可交易的美国国债发行115

5.3 美国政府证券115

可交易的美国短期国债116

5.4 美国国内的市政债券发行121

5.5 公司债券122

保险的市政债券122

一般责任债券122

有限责任债券122

非担保债券123

担保债券123

5.6 股权证券124

股东的权利125

5.7 普通股125

股票拆分和股息127

普通股的其他方面128

5.8 优先股130

优先股股东的权利132

优先股的种类133

优先股的其他方面133

第6章 全球股票市场140

6.1 全球股票市场141

全面服务经纪人144

6.2 经纪人服务144

许多电子经纪人提供自我服务145

贴现经纪人提供有限的服务145

交易指令的种类147

6.3 交易147

保证金交易148

6.4 投资银行构建一级市场151

投资银行的四个功能152

美国要求的充分信息披露154

电子投资银行154

6.5 纽约证券交易所156

纽约证券交易所的运作157

纽约证券交易所的上市要求159

纽约证券交易所的做市商159

纳斯达克市场的运作161

6.6 纳斯达克市场161

CQS和ITS及一价定律162

全国报价局163

第三市场164

6.7 美国的第三市场和第四市场164

美国的第四市场165

交叉指令网络系统166

6.8 电子通讯网络166

电子指令撮合系统167

6.9 证券交易的演进169

已登记替代性交易系统的交易所170

现代化和联盟171

交易成本173

6.10 流动性173

交易成本的国际调查174

第7章 统计分析和证券市场线182

单期收益率的计算183

非保证金投资的收益率183

7.1 基础随机变量183

使用保证金投资的投资收益率分析184

选择一个样本185

扣除成本后的保证金投资收益率185

7.2 收益率的概率分布186

7.3 预期收益率187

7.5 风险来源188

7.4 对风险的估计188

客观和主观的概率分布189

7.6 构建概率分布189

7.7 概率分布的稳定性190

与美元的绝对变化量相比收益率是更合适的衡量指标190

7.8 选择优势资产192

收益率的概率分布倾向于稳定192

7.9 特征线193

资产收益率：特征线的因变量195

市场收益率：特征线的独立变量195

估计一个特征线的统计量196

特征线的未解释的剩余收益率199

协方差统计量201

7.10 对特征线的解释201

贝塔：回归的斜率系数202

相关系数：一个表示曲线拟合优度的统计量202

阿尔法：回归的截距项203

资产总风险的分割204

7.11 证券市场线205

从因特网得到统计数据205

附录：偏度211

第8章 有效资本市场及其偏离214

8.1 信息假说215

过滤器法则217

8.2 支持弱势有效市场假说的实证检验217

序列相关检验218

8.3 对弱势有效市场假说的偏离220

游程检验220

周内日效应221

1月效应223

联邦储备委员会宣布消息之后的股票和债券市场调整225

8.4 对半强势有效市场假说的检验225

关于弱势有效市场假说的结论225

信息的影响226

8.5 股票拆分和股票股息的影响227

关于信息和市场价格227

法马、费雪、詹森以及罗尔的研究228

残差分析229

8.6 公司规模效应——另一种偏离232

国际性的验证234

1月效应和公司规模效应的相互作用234

8.7 成长型—价值型悖论235

法马和弗伦奇对P/B比率的分析237

柯伯尔、罗利和夏普的国际性研究239

对半强势有效市场假说的结论性评价241

评估共同基金的表现242

8.8 对强势有效市场假说的检验242

内部信息243

关于强势（完全）有效市场假说的结论247

第9章 期货及期权262

9.2 期货合约263

9.1 远期合约263

期货合约的基本特征264

期货头寸的盈利和损失以及账户管理269

利用期货合约投机270

利用期货合约进行套期保值274

美国对金融期货的监管276

报纸上的期货价格以及其他交易数据276

9.3 股票的看跌和看涨期权的特性278

在美国期权交易所里交易的股票期权的特性279

9.4 看涨期权的收益—损失图解280

期权交易市场280

看涨期权的买方头寸的盈利—损失图解282

看涨期权的售出者的头寸例示284

9.5 看跌期权的盈利—损失例示286

看跌期权的售出方的盈利—损失例示288

关于期权的看法289

使用期权的优点290

9.6 在股票头寸和基于股票的期权之间的选择290

卖空交易相对于持有看跌期权的一个主要好处292

期权有效期的剩余时间长度293

9.7 看跌看涨期权的期权费的决定因素293

零和博弈293

执行价格295

标的资产的市场价格295

标的资产的风险295

现金股息的支付297

市场利率297

附录：认股权证、嵌入式期权以及可转换证券303

第2篇 投资指数309

第10章 建立价格指数311

构建一个市场价格指标的首要原则312

10.1 构建一个股票市场指标312

比较两个著名的股票市场价格指数314

维持标准普尔500指数319

维持道琼斯股价指数319

10.2 维持一个价格指数319

10.3 一个指数的单期收益率320

关于道琼斯股价指数和标准普尔500指数的结论320

10.4 几何平均收益率322

不同的投资目标323

对比算术平均收益率和几何平均收益率324

10.5 计算多期收益率326

10.6 消费者物价指数327

名义收益率超过实际收益率328

测度通货膨胀328

10.7 购买力风险328

实证研究329

一个可用的近似公式329

恶性通货膨胀330

第11章 选择投资指数338

伊博森7个基本指数339

11.1 主要资产等级的长期收益339

财富聚积343

风险和收益344

美国基本指数的10年平均收益率345

总收益率的再投资收益率部分346

11.2 从7个基本指数分析总收益率346

牛市和熊市的收益348

波动性的暂时稳定性350

投资指数与系列相关之间的交叉相关352

11.3 历史风险溢价355

债券违约溢价357

债券水平溢价357

股权风险溢价358

11.4 从历史得到的伊博森通货膨胀溢价359

经通货膨胀调整的长期公司债券收益率360

经通货膨胀调整的普通股收益率360

经通货膨胀调整的美国短期国债收益率361

经通货膨胀调整的政府债券收益率361

非美国股票市场的摩根士丹利指数362

11.5 国际股票市场362

投资于新兴市场368

发达市场与新兴市场之间的相关性368

存续偏差371

第12章 指数的运用378

共同基金投资379

12.1 投资公司379

所有共同基金的特征382

共同基金费用383

12.2 投资组合管理的经济学383

规模经济385

投资组合的周转率386

指数基金的管理费用386

失败的共同基金387

12.4 投资股票市场指数组合的优点388

12.3 美国法律之下的两种类型的投资公司388

12.5 投资指数化普通股投资组合的弊端392

12.6 交易成本和跟踪误差的权衡393

12.7 交易所可交易基金394

SPDRs优于传统S P500指数基金之处395

SPDRs与传统的S P500指数基金的差异395

克隆SPDRs396

12.8 国际股票市场指数基金397

12.9 S P500指数的期货合约398

12.10 股票市场指数期权400

债券指数基金406

第3篇 资产组合理论413

第13章 资产配置415

13.1 资产配置过程416

第1步——获得理解417

13.2 第一阶段——制定政策的书面陈述417

第3步——政策陈述421

第2步——预期421

13.3 第二阶段——管理资金424

第4步——预测425

第5步——配置资产426

第7步——业绩报告和反馈429

第6步——将配置资金进行投资429

分析大型退休基金432

13.4 用指数解释投资行为432

伊博森－卡普兰研究433

附录：在美国税收如何影响投资441

第14章 资产组合分析450

14.1 简单的分散化451

14.2 跨行业分散化453

14.4 马柯维茨分散化概述454

14.3 过度分散化454

14.5 马柯维茨概念之一：权重加总等于1455

14.6 马柯维茨概念之二：一个资产组合的期望收益率456

14.8 马柯维茨概念之四：资产组合风险457

14.7 马柯维茨概念之三：投资目标457

再次回顾协方差和相关系数458

由两项资产构成的马柯维茨资产组合分析459

图14.2A中的完全正相关收益461

图14.2C中的完全负相关收益462

图14.2B中的完全不相关资产462

内部财务粉饰463

两个以上资产（N>2）的马柯维茨资产组合分析463

运用马柯维茨分散化理论进行资产组合分析463

负权重表示卖空464

14.9 对马柯维茨第一个概念的重新思考464

由凸形曲线表示的投资机会466

卖空产生有价值的投资机会468

线性收益—风险公式469

14.10 马柯维茨概念之五：资产配置线469

AAL上的借入型和借出型资产组合471

将AAL和马柯维茨有效边界相结合473

AAL的斜率衡量了投资意愿的指数473

效用理论概述475

14.11 投资者的偏好475

σ－E（r）空间的无差异曲线476

投资决策479

附录A：两资产组合风险公式的推导486

附录B：数学化的资产组合分析487

附录C：两条统计学定理490

第15章 资本资产定价模型和套利定价模型493

以无风险利率借入和贷出494

15.1 风险—收益空间的投资机会494

市场资产组合495

资产组合理论中的假设496

15.2 资本资产定价模型496

分离定理496

15.3 证券市场线的理论基础497

CML,SML和CAPM的假设497

复述证券市场线499

定价过高和定价过低的资产500

借入和贷出的不同的无风险利率501

15.4 放松CML和SML假设501

与市场资产组合M负相关501

期望价值理论和历史数据之间的非连续性501

总体不确定性或不同质预期502

交易成本产生摩擦502

15.5 对SML的批评和检验503

简化假设的结论503

对资本所得的不同税率503

不可分性503

实证数据的经济计量分析504

投资的流动性504

特征线的经济计量问题505

两个等风险现金流507

15.6 套利定价理论507

定价过高和定价过低的资产510

套利定价理论线510

一个套利资产组合512

APT的含义513

套利机会的严格定义513

三个高度分散化的资产组合514

15.7 双因子套利定价模型514

APT模型515

套利资产组合516

k维APT超平面518

15.8 APT和SML的比较519

APT的假设少于SML520

SML等价于单因子APT模型520

二阶横截面回归521

一阶时间序列回归521

15.9 APT的实证检验521

识别的四个因子522

罗尔和罗斯的实证研究522

价格化风险因子522

陈的实证检验523

第16章 投资业绩评估537

16.1 共同基金数据538

封闭式基金是不同的539

共同基金的投资目标539

共同基金是马柯维茨有效投资吗？540

16.2 共同基金业绩540

审视共同基金的目标陈述541

使用因子分析确定共同基金的资产配置542

16.3 分析资产组合经理人的投资模式542

滚动式模式分析543

运用量化管理模式分析的优势544

16.5 夏普的资产组合业绩衡量545

16.4 两个虚拟的共同基金545

16.6 创造投资机会547

16.7 特瑞纳的业绩衡量548

16.8 投资的阿尔法550

对投资的阿尔法的解释552

关于阿尔法的告诫553

16.9 共同基金的业绩统计554

分析业绩数据556

哪只共同基金是最好的？……最差的？558

16.10 评估时机决策559

对业绩衡量工具的总体讨论559

16.11 赢家总是会赢吗？561

第4篇 国际投资573

第17章 外汇575

17.1 共同市场和经济联盟576

经济联盟577

汇率的波动577

欧洲货币联盟578

即期和远期市场579

17.2 外汇交易的基本要素579

国际投资者承担的风险585

投资者总收益的组成585

相对购买力平价588

17.3 三个外汇平价关系588

欧文·费雪的两个以通货膨胀为基础的理论590

利率平价592

均衡条件的简单总结594

第18章 全球投资599

政治风险600

18.1 国际风险600

国际流动性风险602

汇率风险603

国际信息风险603

18.2 简单的国际分散化606

18.3 两国分散化的资产组合分析608

18.4 国际有效边界609

国家金融市场之间的相关性表现611

18.5 不同国家之间的相关系数611

18.6 跨国公司是否提供国际分散投资的途径？613

国家之间弱相关性的基本原因613

18.7 存托凭证614

美国存托凭证615

18.8 国际投资公司617

全球存托凭证617

国际指数基金618

国际投资公司的类型618

国际证券市场线619

18.9 国际资产定价模型619

在国内进行的国际分散化619

国际套利定价理论620

第5篇 固定收益投资631

第19章 全球债券市场633

19.1 全球债券市场的简要介绍634

19.2 美国债券市场636

美国政府代理机构债券637

美国的债券市场638

美国公司债券638

19.3 工业化国家债券市场的各个组成部分641

19.4 国际债券642

19.5 外国债券643

欧洲债券的一级市场和二级市场644

19.6 欧洲债券市场644

无记名债券与记名债券646

19.7 应计利息647

欧洲美元债券647

天数计算惯例648

债券的总价要经历除息价格下跌648

复合惯例649

复合到期收益率650

19.8 到期收益率：第一次探讨650

投资者获得债券预期到期收益率所需条件653

债券的各类到期收益率的比较653

再投资利率影响债券实现的到期收益率654

债券的价格与其到期收益率的反向关系655

债券的持有期收益率655

19.9 债券的到期收益率、价格以及其他收益估值之间的关系655

债券收益率的其他测量方法657

19.10 布雷迪债券对新兴市场国家的帮助659

19.11 国际债券指数统计数据661

国际债券收益率的组成662

国际债券收益率之间的相关性663

马柯维茨关于国际债券资产组合的分析665

19.12 对国际债券投资行为的管理666

第20章 市场利率673

欧文·费雪有关市场利率水平的理论675

20.1 市场利率水平675

实现的真实收益率677

影响市场利率的其他因素679

关于价格与利率的总结679

收益率差的测量682

20.2 收益率差682

收益率差与商业周期过程683

20.3 利率的期限结构（收益率曲线）684

20.4 有关收益率曲线的三种理论686

水平溢价理论688

预期理论689

市场分割理论689

套利行为维护了预期模型692

附录：收益率曲线可选择的一些公式700

第21章 水平风险与利率风险707

21.1 债券的现值708

21.2 息票效应与水平效应710

面值与价格711

价格—收益率关系的凸性713

水平效应714

息票效应714

再投资风险717

21.3 固定收益金融工具的对冲717

债券价格波动风险的对冲718

麦考利久期公式的导数720

21.4 麦考利久期723

到期时间与久期的比较724

麦考利久期极限值确定了麦考利久期的边界726

21.5 利率风险727

久期提供了曲线性价格—收益率关系的线性近似727

利率期限结构的变化730

久期偏移与资产组合730

21.6 久期的问题730

可选择的各类久期测量方法731

21.7 水平分析733

第22章 信用风险742

美国破产法律确立了程序和优先索取权743

22.1 公司破产743

在1998—1999年处于破产边缘的波士顿鸡肉公司745

22.2 债券质量评级747

质量等级的确定748

平均收益率随着质量等级而变化749

垃圾债券投资752

利用多重判别式分析区分破产候选者753

22.3 财务比率帮助决定债券信用等级754

偿债能力比率755

盈利能力比率757

现金流比率757

发行人的行业758

22.4 发行人的经济重要性和规模758

财务杠杆比率758

发行人的竞争对手759

抵押条款760

22.5 公司信托契约中的保护性条款760

偿债基金条款761

附属条款761

其他保护性条款762

22.6 信用风险和信用等级变动763

其他保护性措施763

BBB级债券的价值方差766

22.7 等级变动风险的分析766

信用衍生产品通常具有偏斜的概率分布767

信用衍生产品资产组合的分析768

第6篇 权益股票783

23.1 股息和股息贴现模型785

第23章 权益资本估值——一个微观视角785

每股现金股息的支付模型786

不变现金股息流的现值787

模型建立的假定788

有限持有期股票的现值789

增长股息贴现模型的两个阶段790

对DDM的一种常见批判793

现金股息支付中的结构变化794

预测794

收益与股息的建模关系796

23.2 从每股收益的角度再谈股票的现值796

重新整理后的现值模型797

股息政策对大多数公司来说是不相关的798

股息政策对成长型公司和衰退公司的影响799

股票价格、收益和市盈率（价格／每股收益）的波动801

23.3 市盈率801

对市盈率的分析803

不支付现金股息股票的市盈率806

23.4 时间财务分析808

（k-g）价差808

23.5 成长型投资的分析809

24.1 现金股息的信息含量821

第24章 收益能力的测量821

对现金股息支付的反应822

非对称信息822

预测的调查823

24.2 每股收益的预测823

专家何以成为专家824

24.3 意料之外的收益变化会影响股票价格825

传言收入825

福斯特－奥尔森－谢弗林的事件分析826

24.4 账面收入不明晰828

结论的解释828

同一公司的两张同期损益表的比较829

收益质量835

24.5 现金流836

营业现金流837

公司的现金流量表838

权益股东可获得的现金流与经济收入的差异839

权益股东可获得的现金流量839

现金股息带来的问题840

第25章 股票定价问题851

股票市场资料中的通货膨胀信息含量852

25.1 通货膨胀对股票价格的影响852

S P500现金股息收益率855

股票市场定时的两个尺度855

其他有关通货膨胀的实际观察855

S P500市盈率857

买卖指南存在的问题858

对买卖指南的评价858

储蓄的生命周期理论859

25.2 “婴儿潮”的投资含义859

陈志武1990年的预测860

25.3 普通股回购的投资含义861

25.4 劳动生产率的增长及其投资含义862

产品生命周期模型863

25.5 行业分析863

行业的财务分析865

网络企业对传统企业868

25.6 网络类股票泡沫868

“赢家通吃”869

幂律模型870

胜者高峰附近的滑坡871

网络类股票的市盈率873

25.7 将普通股视作看涨期权进行估价874

Springdale公司：假设的定价案例875

期权理论与公司证券的价格876

25.8 市场价格与账面价值比率880

估价过高或过低的股票881

PBV比率分析881

托宾q比率882

第26章 技术分析890

26.1 技术分析的理论基础891

理论介绍892

26.2 道氏理论892

对道氏理论的相关检验894

条形图中的“头肩顶”895

26.3 条形图895

26.4 股票成交量的绘制896

其他图形896

支撑价位与阻力价位898

密集区域899

信心指数900

出售高峰与投机消除900

26.5 移动平均分析901

移动平均图形的绘制902

移动平均规则和密集区域的实证检验903

理解移动平均图形903

26.6 行为金融学904

第7篇 金融衍生产品和选择性投资工具915

第27章 期货917

27.1 商品交易的机制918

商品交易板919

交易大厅919

清算所保证920

涨停板920

商品期货的交易机制921

持盘量922

电子市场923

27.3 价格和定价关系924

27.2 规范期货交易924

价格收敛925

耐储存商品的现货价格和期货价格的关系927

保证金规定928

期货的单期收益928

27.4 对冲929

用现金或短期债券逐日盯市929

出售对冲930

购买对冲930

完美对冲930

利用期货套期图利931

基差风险931

27.5 现货价格和期货价格收敛的理论932

套期保值和套利的经济影响932

远期和期货合约的现值934

27.6 远期合约和期货的普遍定价规律934

金融期货935

短期国债定价的实例936

27.7 美国短期国债期货合约的定价936

修正价格的经济力量937

运用储藏成本模型为短期国债期货定价938

为短期国债逐日盯市的成本938

指数套利940

27.8 为股票市场指数期货合约定价940

股票市场指数期货的定价943

使用期货可以节省大量佣金944

附录：期货期权949

第28章 期权957

28.1 对二叉树期权定价模型的介绍958

单期二叉树看涨期权定价公式959

多期二叉树看涨期权定价公式961

28.2 布莱克－斯科尔斯看涨期权定价公式962

布莱克－斯科尔斯看涨期权定价公式963

套期比率966

风险估计和期权定价967

28.3 看跌看涨期权的平价公式969

检查同一标的股票的看涨和看跌期权价格的一致性970

看跌期权的定价970

28.4 支付现金股息的影响971

28.5 期权的交易市场973

合成的多头头寸974

28.6 通过期权构造出的合成头寸974

合成的空头头寸976

28.7 出售抛补的看涨期权978

其他合成头寸978

28.8 跨式期权979

28.9 差价期权981

宽跨式期权982

差价期权的术语982

牛市差价期权983

熊市差价期权984

蝶式差价期权985

29.1 不动产993

第29章 可选择的投资工具993

不动产投资所获得的收益994

因特网上的不动产信息998

关于不动产的结论998

对冲基金产业999

29.2 对冲基金999

对冲基金的表现1001

29.3 黄金和白银1006

因特网上的对冲基金1006

附录：现值表1015

参考文献1019

术语表1036

索引1061

译后记1151